颜值经济大行其道，“女人的钱最好赚”这个公开的秘密被展现得淋漓尽致。脸上的生意正以前所未有的速度涌向资本市场。

“玻尿酸第一股”“A+H医美第一股”“功能性护肤品第一股”等头衔陆续被拿下，悬而未决的“医美面膜第一股”随着敷尔佳的顺利过会，有望尽快决出名次。

9月8日，敷尔佳IPO审核状态更新为“上市委会议通过”，这也意味着，它有望抢先此前折戟科创板的创尔生物，以及5月递表港交所、暂无进展的巨子生物拿下“医美面膜第一股”。

(资料图片仅供参考)

近年来消费升级带动下的医疗美容概念的火爆，给告别高速增长的化妆品赛道带来新的活力，其中功效性护肤细分赛道的崛起，更让创业者看到了发家致富的希望。

1964年出生，现年58岁的张立国就是其中之一。

自黑龙江中医药大学毕业后，他先后在黑龙江省干部疗养院、哈药集团制药五厂担任药剂师、生产调度和车间技术主任等职务。

20世纪90年代恰逢计划经济向市场经济快速转型阶段，看着一猛子扎进市场经济前赴后继的淘金者，张立国也加入了公职人员下海潮。

1996年，32岁的他创立华信药业，开始为哈三联“卖药”，即经营由哈三联生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发。

六年后，他抓住整形美容的风口转型做医美修复产品。有资料显示，2012年该行业已成为继房地产、汽车销售、旅游后的第四大服务业，它所带动的整形术后修复产品需求快速增长。

华信药业联手哈三联开始做皮肤管理方面的产品，2014年，医用透明质酸钠修复贴问世，同年张立国注册敷尔佳品牌。

从“卖药”到“卖面膜”，在张立国的经商路上，哈三联有着举足轻重的作用。

站在整形美容风口上的敷尔佳术后修复产品大放异彩，华信药业的管理层判断该产品增长空间较大，故于2017年11月成立专门公司——敷尔佳科技股份有限公司负责皮肤护理产品业务运营。

次年，敷尔佳有限作为敷尔佳产品的全国总代理与哈三联合作，原本负责销售的华信药业停止经营。期间，除了医用敷料外，张立国还联合哈三联推出普通面膜、冻干粉、水乳精华等功能性产品。其中，医用敷料贴膜是明星产品。

据弗若斯特沙利文报告，2020年，敷尔佳贴片类产品（即医美面膜）和医疗器械辅料产品在对应的市场中以21.3%和25.9%的份额排名第一。

六年时间，敷尔佳在医美修复和功能性护肤上已上位龙头之一。2019-2021年净利合计21.15亿元，毛利率更是水涨船高由76.97%增至81.95%，远超行业平均水平。对比A股股王茅台2021年91.62%的毛利率，敷尔佳与之相比不过差了9.67%，称得上是“医美面膜界茅台”。

在医药行业摸爬滚打25年的张立国，不出意外，即将靠卖面膜拿下人生中第一个IPO。

但敷尔佳的上市之路并不顺利。2021年8月首次向创业板提交上市申请，递表3个月后便中止，随后多次更新招股书、深交所二轮审核问询，历时一年多终过会。如今其有望与森鹰窗业、国铁科技争夺黑龙江2022年首家上市公司头衔。

今年1-7月，东三省地区共有4家公司上市，辽宁3家，吉林1家，黑龙江空缺。

多年来，在资本市场，东三省上市公司总数少，后备上市资源相较匮乏，虽然自2016年以来，发展有所改善，但相较其他地区仍有很长的路要走，这也让流传许久的“投资不过山海关”这一说法延续至今。

以黑龙江为例，据黑龙江证监局，今年以来上市公司利用资本市场融资114.55亿元，相较于江苏的1511.48亿元仍有很大发展空间。

同花顺数据显示，截至2022年7月底，A股上市公司数量合计达4844家，东三省A股上市公司仅168家，远低于广东（799）、浙江（627）、江苏（607）。

不同于广东、浙江、江苏上市公司数量众多，涵盖行业多点开花，东三省因上市公司数量有限，所涉及的行业也较少。

截至7月底，东北地区上市公司总市值17116.56亿元，仅为江苏和广东的24%和12%，其中一家市值过千亿，即恒力石化。

敷尔佳所在的黑龙江有38家上市公司、总市值3057.94亿，在辽（81）吉（49）黑中均垫底。其中，国防军工行业总市值最高，为344.41亿，占全省A股上市企业总市值的11.26%。

敷尔佳若能顺利上市，不仅能收获哈尔滨、黑龙江甚至东三省美妆护肤第一股的桂冠，还能为老工业基地带来新活力。

我国化妆品行业产业链企业多分布于中部及东南沿海等经济较发达地区，如上海、浙江、福建、广东等。而东三省上市公司多集中在生物制品、石油加工贸易、国防军工行业等，搭着新消费风口登陆资本市场的东北地区护肤品牌实属罕见。

资料显示，去年哈三联在对敷尔佳增资完成后，后者估值接近110亿元，这也意味着东三省又将迎来一只独角兽。这个估值在黑龙江上市公司市值排名第八，在哈投股份和东方集团之前。

对于公司本身，各种头衔能让其在资本市场讲的故事更动听，但对消费市场而言，关心的则是产品和价格。

医美面膜要上市的消息并未引起关注，但“148一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的话题让敷尔佳体验了一把顶流的滋味，4.5亿阅读和1.9万讨论让其冲上热搜榜第一。

随后该品牌相关信息都被扒了出来。81.95%的毛利率，三年逾20亿的净利润，让外界见识到了敷尔佳的不差钱，同时，创始人张立国也跟着火了一把，原来在哈尔滨搞医美护肤的老板如此财大气粗。

IPO前，即2019-2020年敷尔佳向股东现金分红累计达10.42亿元，这也就是说这两年公司13.09亿元的净利中的近八成进了控股股东兼实控人张立国的口袋。

来源：审核问询函之回复报告

据敷尔佳方面披露，套现后的张立国家族开始各种买买买，除了巨额理财支出，买房和装修、日常消费以及亲友往来花费让人咂舌。其中，2018-2021年，生活费近1.8亿元，其中购屋装修支出逾1.5亿元，购车支出209万元。

房产方面，张立国和孟慧夫妻以及女儿张梦琪在哈尔滨、三亚买下了6套房产和2处豪宅，其将所购房用于出租，承租方是敷尔佳，仅道里区富力中心的6套房房租年收入就超百万，壕气十足。

靠着敷尔佳，张立国已然发家致富。壕是真的壕，但质疑声也不少。

上文提到的“148一盒的面膜成本仅10元”，指的就是敷尔佳明星产品医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）。其在敷尔佳天猫旗舰店售价为148元（5片）和199元（5片），即一张面膜30-40元。

虽说化妆品行业本身就是高毛利，但数据仍很惊人。据敷尔佳回复深交所问询函，采购面膜单价为10.17元/盒和9.99元/盒，这也就是说，一盒面膜的溢价在15倍及以上。

众多网友感慨道，“知道化妆品行业暴利，但却不知这么暴利。”再结合此前国家药品监督管理局等部门称“从法规的角度来说，不存在所谓的械字号面膜或医美面膜”，面膜是智商税、敷尔佳在割韭菜等声音喧嚣尘上。

这还不算完，最让张立国烦心的则是外界对敷尔佳轻研发的质疑，这也是困扰护肤和医美行业的普遍问题。

敷尔佳的招股书对此做了解释，张立国以换股形式收购了哈三联旗下负责第二类医疗器械和化妆品生产及销售业务的全资子公司前，敷尔佳没有生产能力，主要是向哈三联采购产成品，本身只负责销售、推广及品牌运营维护。

在这样的模式下，总计441名员工中研发人员仅6人，2019-2021年三年研发费总计不过733.65万元，在营收比重中的占比常年低于0.1%，也就解释得通了。

来源：敷尔佳招股书

其目前完成从代理商向生产商的转变，也提及将加大研发投入，但事实却是：敷尔佳IPO拟募资18.98亿元，其中47%的资金，及8.86亿元继续用于营销推广，仅5698万元用于研发。

敷尔佳的另一个雷区便是，其建立的分销联盟系统平台中涉及自然人经销模式和返利制度，被外界质疑涉嫌“传销”，2019-2021年经销渠道收入占比均超65%，虽然敷尔佳予以否认，但质疑声仍在。

而且监管趋严的护肤行业犹如达摩克利斯之剑高悬在敷尔佳头上。因涉及医美概念，和经销商的模式，本身风险较大。再加上敷尔佳面临产品线集中度过高的问题，若经销商和产品出现问题，将对公司产生重大影响。

小红书、黑猫投诉等平台有关“敷尔佳过敏、假货”投诉让人眼花缭乱。

与此同时，贴片类医疗器械类敷料产品的龙头竞争愈发激烈，拥有功能性护肤薇诺娜的贝泰妮、坐拥可复美和可丽金两大网红医美面膜的巨子生物、华熙生物旗下的润百颜、创尔生物的创福康、安德普泰等都在加速扩张圈地。

敷尔佳稍有差池，处境将更难。

话说回来，关乎消费者安全的行业需要精工细作，但面对公司要快速发展追求快钱，资本追求快速投资回报率时，好似一个死循环。如何在快速奔跑和拥挤的赛道中保持克制，是已在医美快车上的敷尔佳要解决的难题。