冬海集团的冬天，来得格外早。

冬海集团（Sea Ltd.）为了弥补2021年的10亿美元的损失，今年以来持续精简或取消了各种业务和几个项目。数据显示，今年以来冬海在纽约证券交易所的市值暴跌，相当于抹去了过去两年半的全部涨幅。

进入11月，冬海集团的股价有所企稳。但是，冬海集团收入增长失去了热度，并在多个领域出现亏损，这家总部位于新加坡的游戏、金融科技和电子商务巨头也逐渐失去了光彩。当中的亏损就包括该集团的在线游戏流媒体平台“Booyah!”以及部分区块链项目，这导致了公司人员安排上出现了员工冗余，不断上升的利率也无助于高增长科技股的贬值。

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尽管如此，冬海而今的股价依然是5年前上市时15美元的发行价数倍。遭遇重创，也没有跌破发行价的原因在于：旗下的电商Shopee的潜在增长。

冬海集团的核心就是Shopee，仅凭Shopee一己之力就占据冬海59%的收入。根据最新一个季度的数据显示，该电商平台在东南亚地区和中国台湾的销售业绩领先于其他竞争对手。受全球疫情影响，Shopee的收入上涨了160%，2021年的增长为136%。2022年，该公司第一季度营收同比增长64%，第二季度同比增长51%。虽然可以看出它的增长速度有所放缓，但它的增长速度仍然快于其竞争对手。

自去年以来，该电商平台缩减了海外扩张，但其核心的东南亚市场仍有很大的增长空间。据IDC Financial Insights预计，东南亚地区的电子商务用户数量将从2020年的2.22亿人增加到2025年的4.11亿人。贝恩咨询公司认为，东南亚电子商务市场的商品销售总额（GMV）也将从2021年的1200亿美元翻一倍，到2025年将达到2340亿美元。这些乐观的预测表明，Shopee可以在不久的将来轻松实现两位数的销售增长。

除了电商的增长潜力之外，冬海集团增长潜力的另一个令人信服的因素在于其数字金融服务(DFS) SeaMoney。该数字钱包最近单独披露了该项营收，其收入在2021年达到了711%的峰值。

从那时起，冬海旗下的DFS收入在2022年第一季度年增长360%，然后在第二季度又增长了214%。第二季度结束时，SeaMoney的各项服务拥有5270万人季度活跃用户，较去年增长53%。这一增长为东南亚数字钱包市场的扩张带来了光明前景。据IDC称，东南亚地区的用户将从2020年的1500万人增长到2025年的4.04亿人。

至于冬海的游戏部门，Mittal预计调整后的EBITDA利润率将在未来几年逐渐下降。尽管活跃用户基数稳定，但游戏可能会表现出一些疲软，这是由于高通胀可能会影响游戏支出。

2009年，冬海以总裁Forrest Li为首的纯游戏发行公司起家，与游戏巨头腾讯和《英雄联盟》等游戏开发商密切合作。2017年，Garena推出了首款室内游戏《Free Fire》。这款多人大逃杀手机游戏在拉丁美洲大受欢迎，在巴西、印度的用户基础也在不断增长。

Garena开发《Free Fire》的目标是迎合低端手机用户众多的欠发达国家市场。你可以说这是运气，但这家公司看到了一个服务不足的市场，给了他们想要的东西。

2020年，当疫情导致世界进入封锁状态时，随着人们将手机游戏视为消磨时间的一种方式，游戏产业开始发展。Free Fire的增长为Garena贡献了大部分收入，但随着新冠疫情限制的取消，情况慢慢发生了变化。该游戏提供商的季度活跃用户(QAU)和季度付费用户(QPU)都有所下降，因为用户在手机游戏上花费的时间和金钱越来越少。这可以从QAU同比增长从2020年第四季度的72.1%下降到2022年第二季度的-14.6%，QPU同比增长从2020年第四季度的119%下降到2022年第二季度的- 39%看出。

Free Fire为Shopee在拉丁美洲的扩张提供了能力，但其调整后的EBITDA利润率从2020年第二季度的峰值113.6%下滑至2022年第二季度的37.1%。如果用户趋势保持不变，这种情况可能会持续下去。

尽管如此，Garena还做出了其他举动，包括收购了《无畏》(Dauntless)开发商Phoenix Labs。这让Garena得到了Phoenix Labs的游戏专业人才库，并让该公司从游戏发行商转变为游戏开发者的。我们可以期待看到的游戏改变者将是《无畏》的手机版本，但到目前为止还没有发布。

Garena的管理层也曾在过去的财报电话会议上暗示他们将开发新游戏，尽管有投资者的努力，他们仍无法了解更多有关幕后进展的消息。这引起了投资者对其自主开发新游戏和重新加速增长速度的能力的担忧。但事实证明，Phoenix labs正在开发一款名为《Fae Farm》的新游戏，这是一款合作RPG游戏，将于2023年春季在任天堂Switch上发布。它的YouTube预告片得到了用户的积极回应，表示他们对这款游戏感到兴奋和印象深刻。值得注意的是，Phoenix labs暗示他们正在进行其他几个项目，从早期研发到全面生产的几个阶段。

这还不是Garena的全部工作。据报道，该公司在2022年7月投资了一家韩国游戏工作室Vic Game Studio，该工作室正在开发一款名为《Black Clover Mobile》的新游戏。该游戏最初宣布在2022年发布，但后来被推迟到2023年。此款游戏由于内容基于日本漫画和动漫系列《黑色三叶草》设计，在YouTube上的几个预告片上的巨大反响，这也表明它将是一个备受期待的游戏。

这些迹象表明，Garena正在朝着转型为一家成熟的游戏开发公司的目标迈出坚实而具体的步伐，这反过来也将缓解投资者对该公司无法自主开发新游戏的担忧，并在不久的将来重新激发其增长速度。

尽管如此，Garena仍然积极地进行促销和合作，包括与西方歌手贾斯汀·比伯合作，作为《Free Fire》五周年庆典的一部分，为提高品牌知名度，获得更多的吸引力。《Free Fire》活动的一部分包括聘请韩国流行组合防弹少年团担任品牌大使。

虽然《Free Fire》本身的用户数量在不断增长，但Garena的整体用户基数却在逐年下降，但Garena仍是全球第二大手机游戏开发商，并有反弹的潜力。

许多分析师曾经根据冬海集团的总营收在2020年增长101%、在2021年增长128%，预计从2021年到2024年，冬海的复合年增长率(CAGR)仍将达到24%。而要实现这一预测，冬海集团需要经历阵痛后，尽快走出冬天。